金年会体育-海通国际电解铝专题：十年变迁路 铝土矿资源终将胜出

泛论

曩昔十年，电解铝行业履历了需求高速增加、产能集中投放、产能多余致使年夜面积吃亏、和供给侧鼎新以后，产能散布、本钱组成、盈利影响身分等都产生了重年夜转变。在对以上几方面的转变进行总结和阐发后，我们认为具有优良铝土矿资本和氧化铝的企业更轻易在将来的竞争中胜出。

来由

电力不再是影响利润的要素，铝土矿资本优势日趋主要。电解铝电耗13,500度/吨，电力本钱占出产本钱的~40%，曾是影响盈利的最主要身分。但跟着行业自金年会体育app备电比例从45%晋升至70%+，企业的用电本钱差别日趋收窄。同时2018-19年国内铝土矿和氧化铝价钱年夜幅上涨，氧化铝自给率低的企业盈利面对更年夜压力。

产能向西南迁移。2010-16年是国内电解铝产能投放的岑岭，新增产能首要集中在山东、新疆和内蒙古，首要因为低廉的煤炭本钱或过网费，三个地域的电解铝产量曾占有全国的57%。2019年以来云桂等西南地凭仗着低廉的水电本钱和丰硕的铝土矿资本，成为新增产能的，2020年全国新增产能的82%位在西南地域，云桂两省的产量占比从2016年的6%提高至2020年的13%。

电解铝本钱曲线日益扁平化。跟着行业自备电比例晋升，用电本钱差别的缩小，和供给侧鼎新前后高本钱产能的关停，行业本钱曲线变得日益平展，10%分位和90%分位的本钱差别从2010年的454美元/吨降至2019年276美元/吨，占平均本钱的比例从23%降至16%。平展的本钱曲线意味着电解铝厂商的本钱差别缩小。

我们认为，将来电解铝企业若要连结延续的本钱优势并在行业竞争中胜出，则必需包管铝土矿和氧化铝自给率，和低在行业平均的电力本钱，同时邃密化治理下降各项费用。

风险

需求增加不和预期，商品价钱年夜幅降落。

盈利的决议身分：从电力变成铝土矿和氧化铝

在电解铝的本钱布局中，电力和氧化铝占有75-80%的比例，是影响的两个变量，其次是阳极炭素，占比~13%，人工辅料和折旧摊销占比~13%。

2012-15年国内氧化铝价钱相对不变，首要运行区间在2400-2800元/吨，电解铝企业的氧化铝本钱差别不年夜，决议利润的首要变量是电力本钱。2016年最先，跟着行业自备电比例的晋升，各企业的电力本钱差别缩小，氧化铝成为决议盈利的首要身分。

自备电比例从45%晋升至70%。2012年国内电解铝行业自备电比例只有45%，首要集中在山东、河南等地。2014年新疆产能陆续投放，该区域内的自备电比例在90%以上，带动行业自备电比例一度到达了80%，今朝不变在70%。跟着行业自备电比例的晋升，电解铝企业的用电本钱降落幅度远跨越煤价的下跌，企业间的本钱差役显著缩小。

氧化铝本钱差别加年夜。2017年最先，山西和河南铝土矿因平安环保等缘由呈现减产和关停，致使国内铝土矿价钱年夜幅上涨至560元/吨，跨越了进口矿价钱。另外，海外首要氧化铝出产关停致使国表里氧化铝价钱涨幅跨越60%，国内价钱最高到达3800元/吨。在这一价钱程度下，利用外购氧化铝的企业面对年夜面积吃亏，而具有铝土矿资本和氧化铝厂的企业则包管了不变了本钱和盈利。

产能向西南搬家

从2012-17年的产量散布可以看出，新增产能首要集中在具有电力或电网优势的山东、新疆和内蒙等地，三地产量占比最高到达57%。

山东：中国的电解铝产区。山东具有“铝电网”一体化优势，平易近营企业在山东扩大敏捷，产量占比从2012年的19%提高至2017年的28%，2017年供给侧鼎新后部门不合规产能关停，2020年占比小幅降落至22%，但还是国内电解铝产量的省分。

新疆：低廉的煤炭价钱抵消了运输本钱。新疆煤炭资本丰硕且价钱廉价，2010年最先内陆企业纷纭前去新疆投资建厂，2013年最先疆电解铝产能年夜范围投放，产量从2012年的103万吨增添至2017年的659万吨，增加5.4倍，市场份额从5%晋升至18%。2020年这一比例降至16%。

内蒙古：延续的煤炭本钱优势。内蒙古煤炭资本丰硕，且交通较新疆加倍便当，也是电解铝的主产区之一，煤炭产量从2012年的222万吨增添至2019年的511万吨，占比从10%晋升至14%。

2017年供给侧鼎新实行后，行业总产能限制在4300万吨，在不增添新产能的环境下，部门产能最先从高本钱地域向低本钱地域搬家，首要集中在西南几个省分。从2020年新增产能区域散布来看，云南占比67%，广西2%，四川13%，合计占比82%。

河南：产量范围缩减54%。河南曾是中国第二年夜电解铝产区，市场份额到达16%，可是因为本地煤炭和过网费本钱较高，加上铝土矿资本贫化，市场份额已降至5%。省内的铝厂纷纭关停或经由过程产能置换的体例迁至其他省分。

云南：具有水电优势。云南地域具有足够的水电优势，发电本钱较火电低~0.1元/度，用电本钱优势~0.05元/度。且接近铝土矿和氧化铝的主产区广西，成为比来两年新增产能的首要投放地，电解铝产量从2016年的136万增添至2019年的191万吨。估计2022年总产能有望到达600万吨，位列全国前三。增量首要来自在云铝股分、神火股分和中国宏桥。

本钱曲线趋在平展

因为行业自备电比例的晋升，电解铝企业的用电本钱差别显著缩小，行业本钱曲线变得加倍平展，头部企业相对行业平均程度的优势收窄。

我们以每一年本钱曲线上10%、25%、75%和90%四个分位点的本钱作为不雅测样本，计较10-90%和25-75%的绝对本钱差距，和相对50%分位的差别比率。2010-19年10-90%分位的本钱差别从454美元/吨降至276美元/吨，占平均本钱的比例从23%降至16%。25-75%分位的本钱差别从272美元/吨降至152美元/吨，占平均本钱的比例从14%降至9%。