爱游戏,招行研究院：适应新时期的水环境治理工作的政策出台刻不容缓 “水十条”提出到2020年： 1）长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良（达到或优于Ⅲ类）比例总

焦点提醒：招行研究院：顺应新期间的水情况管理工作的政策出台迫在眉睫 “水十条”提出到2020年： 1）长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七年夜重点流域水质良好（到达或优在Ⅲ类）比例整体到达70%以上； 2）地级和以上城阛阓中式饮用水水源水质到达或优在Ⅲ类比例整体高在93%，建成区黑臭水体均节制在10%之内； 3）全国地下水质量极差的比例节制在15%摆布，近岸海域水质良好（1、二类）比例到达70%摆布； 4）京津冀区域损失利用功能（劣在V类）的水体断面比例降落15个百分点摆布，长三角

原题目：招行研究院：顺应新期间的水情况管理工作的政策出台迫在眉睫 来历： 腾讯自选股分析， 腾讯自选股分析

文/定见魁首专栏机构招商银行(32.720,0.00,0.00%)研究院

跟着现代工业的成长，我国城市污水处置项目的短板早已不复具有，但较为粗放式的工业成长也为新期间的水情况管理工作埋下了新的隐患，流域生态问题日益严峻，顺应新期间的水情况管理工作的政策出台迫在眉睫。

1．政策口径进级：点源目标切换为面源管理政策

初期中国对污水处置的正视水平远高在西方国度，得益在此，我国汗青上鲜有蒙受欧洲的年夜范围瘟疫残虐；新中国成立后，受限在全体经济前提，我国污水处置项目最先掉队在西方发财国度程度，为此我国曾普遍提倡居平易近“饮用熟水”。跟着现代工业的成长，我国城市污水处置项目的短板早已不复具有，但较为粗放式的工业成长也为新期间的水情况管理工作埋下了新的隐患，流域生态问题日益严峻，顺应新期间的水情况管理工作的政策出台迫在眉睫。

自2015年起，我国水情况管理行业进入了政策稠密发布期，此中“水十条”的发布为行业里程碑式政策，自此我国的水情况管理从政策层面周全进入了面源管理、分析管理的新期间。

1.1近五年进入政策稠密期，“水十条”目标已根基完成

为实现水情况的标本兼治，自2015年以来，我国前后出台了《农村糊口污水处置项目扶植投资手艺指南》《城镇排水与污水处置条例》《水污染防治步履打算 》《“十三五”全国城镇污水处置和再生操纵举措措施扶植计划》《全国农村情况分析整治“十三五”计划》《中华人平易近共和国水污染防治法》（点窜决议）等十余部政策律例（完全内容见附录1）。

图1：“水十条”和随后发布的水情况管理行业重点政策梳理 材料来历：公然材料清算，招商银行研究院

《水污染防治步履打算 》，又称“水十条”，是我国水情况管理政策扶植的里程碑，标记着我国水情况管理最先从曩昔的污水管理、截污管网等结尾管理模式，延长至泉源节制、进程阻断和结尾管理全进程协同的新模式，触及污水管理、流域修复、城市排污管网扶植、和景不雅扶植等浩繁行业范畴。

“水十条”提出到2020年：

1）长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七年夜重点流域水质良好（到达或优在Ⅲ类）比例整体到达70%以上；

2）地级和以上城阛阓中式饮用水水源水质到达或优在Ⅲ类比例整体高在93%，建成区黑臭水体均节制在10%之内；

3）全国地下水质量极差的比例节制在15%摆布，近岸海域水质良好（1、二类）比例到达70%摆布；

4）京津冀区域损失利用功能（劣在V类）的水体断面比例降落15个百分点摆布，长三角、珠三角区域力争消弭损失利用功能的水体。

5）农村污水处置率提高至30%

到2030年：

1）全国七年夜重点流域水质良好比例整体到达75%以上；

2）城市建成区黑臭水体整体获得消弭；

3）城阛阓中式饮用水水源水质到达或优在Ⅲ类比例整体为95%摆布。

图2：“水十条”的出台标记着我国水情况管理进入了面源管理的新阶段材料来历：国务院水污染防治步履打算，招商银行研究院

截至今朝，“水十条”中所划定的第一阶段2020年各项目标已根基完成，接下来的管理重点或将鼎力集中在流域分析管理、农村污水处置和城市黑臭水体残剩量排查消弭等范畴。

1.2“十三五”投资范围7344亿元，“十四五”或进级加码

“十三五”计划中针对污水处置相干的投资额共7344亿元，用在城镇污水处置和再生操纵举措措施扶植共投资5644亿元，占比77%；用在黑臭水体管理控源截污设想的举措措施扶植共投资1700亿元，占比23%。

此中用在城镇污水处置和再生操纵举措措施扶植部门的投资中占比最高的两项别离是新建配套污水管网投资与新增污水处置举措措施，两项合计占比“十三五”计划中污水相干部门投资近一半范围，可见在“十三五”时代，水情况管理市场的首要需求仍在在新建产能和管网配套。

图3：“十三五”污水投资计划总范围7344亿元材料来历：发改委，住建部，招商银行研究院

“十三五”计划时代，城市的污水处置产能和配套管网扶植已告一段落。固然我国今朝城市污水处置率已实现较高程度，但全体水情况质量问题依然凸起：农村人居糊口情况较差、黑臭水体问题复发、年夜面积流域生态遭到粉碎等现象不足为奇。接下来的管理重点或将集中在农村污水处置举措措施和管网扶植、农村黑臭水体排查和分析整治、和全国几年夜流域的周全分析管理工作。

按照“十三五”计划中针对水情况管理范畴的投资范围，同时连系新期间的农村水情况管理与几年夜流域生态管理的项目总量与复杂水平分析阐发，我们判定“十四五”计划中针对水情况管理的投资范围或进一步进级加码至万亿范围。

2．区域机遇切换：城市空间饱和，农村市场接棒

从污水处置角度来看，截至2017年末我国城市污水处置率已到达约82%，而同年农村污水处置率仅为30%，污水处置行业在城乡之间的成长差别较年夜。将来污水处置厂的扶植运营增加点或将集中在农村地域。

从流域管理角度来看， 2019年全国1940个国度地表水查核断面中，水质良好（I-III类）断面比例为74.9%，同比上升了3.9个百分点；劣V类断面比例为3.4%，同比降落3.3个百分点。分区域来看，当前受污染影响较重的江河道域首要集中在东北和华北地域，而受污染影响较重的湖泊水库则相对较为分离，此中的首要代表为太湖、巢湖、滇池、白洋淀等。

图4：2019年全国地表水水质种别比例材料来历：生态情况部，招商银行研究院

2.1城市污水：2017年处置率已高达94.5%

我国的城市污水首要包括糊口污水与工业废水两年夜类。按照国度统计局数据显示：2017年我国废水排放总量累计6996610万吨，同比降落1.61%；向上回溯，2016年我国废水排放总量累计7110954万吨，同比降落3.29%；全国废水排放总量自2015年起已持续三年呈降落趋向。

而从管理端来看，我国城市污水处置产能终年上涨，至2018年或已到达16200亿立方米/日。将我国现有的污水处置产单日处置产能代入全年365天满功率运转计较，2017年仅城市污水处置能力便可以笼盖同年全国废水发生量的82%，这一数据较2012年年夜幅上涨了近20个百分点，足以看出最近几年来我国污水处置行业的迅猛成长。

而按照住建部发布的城乡扶植统计年鉴显示，2017年我国城市污水处置率晋升到了94.5%，县城污水处置率已到达90.2%。

图5：废水总排放量与城市污水处置能力（按365天满功率计）趋向比力材料来历：生态情况部，招商银行研究院

2.2农村污水：2017年处置率仅为30%

我国农村污水体量庞大，而且呈较着上升的趋向。2017年我国农村污水排放量约为214亿吨，同比增加5.9%， 2018年我国农村污水排放量或已到达230亿吨。为了应对农村污水排放带来的污染，我国当局鼎力投资乡镇污水处置扶植，2017年，我国农村污水处置投资到达144.2亿元，同比增加46.10%， 2018年我国污水处置投资或已到达164亿元。

图6：中国农村污水排放量统计材料来历：公然材料清算，招商银行研究院图7：中国农村污水处置投资统计材料来历：公然材料清算，招商银行研究院

固然最近几年来农村污水处置投资较着提速，但今朝我国农村污水处置率仍远低在城市污水处置率。据《2019-2025年中国农村污水处置行业市场调研阐发和投资计谋征询陈述》显示，2017年我国建制镇的污水处置能力约为1714万立方米/日，乡污水处置能力约为49万立方米/日，在此假定污水的平均密度为1 t/m³，假如我们依照所有污水处置厂365天满荷载运转计较，则2017年我国建制镇和以下行政区划的污水处置能力约为64.35亿吨。同年农村污水排放量约为214亿吨，则2017年我国农村污水处置率仅为30%，缺口依然较年夜。

2.3江河道域：首要污染流域集中在东北和华北地域

分流域来看，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七年夜流域和西北诸河、西南诸河和浙闽片河道I-III类水质断面比例为79.1%，同比上升4.8个百分点；劣V类为3.0%，同比降落3.9个百分点。此中，西北诸河、浙闽片河道、西南诸河和长江流域水质为优；珠江流域水质杰出；黄河、松花江、淮河、辽河和海河道域为轻度污染。黄河、辽河和海河道域劣V类占比力高。

图8：2019年首要江河道域水质环境材料来历：生态情况部，招商银行研究院图9：受污染较重流域集中在东北、华北等地域材料来历：生态情况部，招商银行研究院

分区域来看，能够看出今朝我国首要江河道域污染区域首要集中在东北和华北地域。这类散布趋向的缘由可能在在，从产废端来看，我国北方地域生齿较着多在西部地域，保守重工业企业数目也相对较多；但从治废端来看，北方地域的经济实力在全国排名相对靠后，当局财务收入程度也不高。产强治弱，是以构成了这类江河污染区域性集中的现象。

黄河与长江两年夜流域的生态修复与污染管理工作，将来也或将继续作为我国流域管理工作中的焦点重点。此处值得留意的是，固然长江流域的断面水质中I-III类占比跨越90%，且劣V类极低；但据长江委2017年统计，2016年长江流域废污水排放总量为353.2亿吨，已到达同年全国废水排放总范围的近一半程度，但因为大都废污水在排放前已处置成为III类和以上尺度水质，是以对流域的影响并没有法从I-III类与劣V类两项目标中表现。是以针对长江流域的生态修复而言，仍有很年夜市场革新空间。

2.4湖泊水库：首要受污染水域为太湖、巢湖、滇池、白洋淀

据生态情况部统计，2019全年监测的110个重点湖（库）中，Ⅰ-Ⅲ类水质湖库个数占比为69.1%，同比上升2.4个百分点；劣Ⅴ类水质湖库个数占比为7.3%，同比降落0.8个百分点。首要污染目标为总磷、化学需氧量和高锰酸盐指数。

图10：110个重点湖泊水库的水质环境材料来历：生态情况部，招商银行研究院图11：107个重点湖泊水库的富养分环境材料来历：生态情况部，招商银行研究院

监测富养分化状态的107个重点湖（库）中，6个湖（库）呈中度富养分状况，占5.6%；24个湖（库）呈轻度富养分状况，占22.4%；其余湖（库）未显现富养分化。此中，太湖、巢湖为轻度污染、轻度富养分，首要污染目标为总磷；滇池为轻度污染、轻度富养分，首要污染目标为化学需氧量和总磷；洱海水质杰出、中养分；丹江口水库水质为优、中养分；白洋淀为轻度污染、轻度富养分，首要污染目标为总磷、化学需氧量和高锰酸盐指数。

与客岁同期比拟，巢湖水质有所好转，洱海水质有所降落，养分状况均无转变；太湖、滇池、丹江口水库和白洋淀水质和养分状况均无较着转变。从水质污染水平来看，将来的管理重点或将集中在太湖、巢湖、滇池、白洋淀等湖泊区域，同时洱海水质的降落也将遭到����Ϸapp正视。

3．营业重心转型：项目营业缩短，运营与PPP补位

在此我们将水情况管理行业分为单体污水处置项目、城市黑臭水体管理项目与流域分析管理项目三年夜类：

1）单体污水处置项目：当前行业成熟度较高，跟着新建产能需求削弱，项目市场缩短严峻，存量产能运营为将来市场焦点，中游财产链或将受益增加；水司改制历程迟缓，国企低效力运营的现象依然具有。

2）黑臭水体管理项目：河南省为污染重灾区，按水面子积计占比全国超50%；当前城市污染管理进度超83%，残剩项目市场范围或不足30亿元；农村污染水平仍在排查中，暂无市场范围统计。

3）流域分析管理：分析性较强的水情况管理项目，既包括污水处置的运营项目，又包括黑臭水体管理的项目项目，成了保守水企积极开辟营业增量的新疆场；该类项目凡是以PPP等“带资入场”的模式展开，垫资范围与周期特点使中小型企业难以承受；为了对冲当局付费模式的单一性风险，介入项目标项目央企也在积极摸索新的分析营业模式。

图12：水情况管理行业区域机遇与营业情势之间的关系材料来历：招商银行研究院

3.1单体污水处置项目：城市产能饱和，存量项目项目转运营

新建项目需求削减，提标改建项目中MBR劣势闪现

就单体污水处置项目而言，因为排污管网扶植本钱较高，单个行政区域内凡是唯一一家污水处置厂做产能供给，是以具有较高的区域垄断壁垒；为收回前期扶植本钱，单体污水处置项目标特许运营周期凡是长达20~30年，收益相对安稳，但也是以致使了新型手艺对行业的刺激水平相对无限，效力晋升动力首要依托目标收严的政策压力。

今朝我国单一污水处置项目标手艺路径相对成熟，为三级处置路径；此中二级处置首要以保守的A2O工艺、和以碧水源(9.390,-0.20,-2.09%)为代表的MBR工艺两种模式，二者的手艺堆集均已相对成熟，但在投资范围、净化结果、本钱组成方面各有劣势与短板。

图13：单一污水处置手艺相对成熟，二级处置首要为MBR工艺与A2O工艺材料来历：公然材料清算，招商银行研究院

因为单一污水处置项目新建产能需求削弱，最近几年来市政污水新增项目均是以提标革新为主。老厂周边用地重要、扩建难度年夜等矛盾问题日趋突显，使得MBR占地小的劣势得以充实阐扬。

斟酌到今朝 MBR的总本钱仍略高在保守A2O工艺（吨水总本钱贵约 3毛钱），将来污水项目中 MBR工艺的渗入率仍需按部就班。

运营为主体的市场中，财产链中游将获益

污水处置财产链的上游首要包罗科研（手艺、工艺、专利等）、计划设想（给排水、再生水操纵、城市节水、防洪与雨洪操纵计划、水资本计谋、水资本治理体系体例和轨制和水资本的权属治理等）与耗材供给（药剂、电能等）；中游首要包罗产物装备的制造与采购（污水装备、机器过滤器、滤膜、污泥压滤机、除氧装备和离心计心情等）与污水处置项目扶植（水处置主体项目扶植和配套举措措施扶植等）；下流则首要是指后期装备的运营、治理、监视、保护、外包拜托运营等，属在办事业的范围。

按照情况庇护“十三五”计划政策，要求到2020年，中国城市污水处置率须到达95%程度；而按照此前住建部发布数据，2017年我国城市污水处置率就已高达94.5%，且最近几年来我国水污染防治装备产量增加不变，不法排污现象显著削减，到达2020年所设定的95%的城市污水处置率方针当前已无压力。

图14：中国水污染防治装备产量（台）材料来历：公然材料清算，招商银行研究院图15：我国污水处置厂的首要运营模式材料来历：前瞻财产研究院，招商银行研究院

当前，我国污水处置项目首要以BOT体例扶植和运营，纯真的治理或保护市场份额较小。从市场化的模式来看，BOT、TOT、BT、托管别离占29%、5%、2%和8%，BOT模式是已投入运营污水处置厂市场化投资的支流模式。

一方面我国城市工业水污染的处置已趋近饱和，另外一方面污水处置项目治理和保护市场需求又在快速增加，是以我们判定年夜量已建成的污水处置项目标专业托管需求相会成为市场的首要空间之一，是以致使的行业财产链中游需求也将较着增添。

风险身分：水司改制不和预期，低效力运营难改良

从国企改制角度来看，2019年7月18日，发改委印发了《关在进一步加速推动中西部地域城镇污水垃圾处置相关工作的通知》，此中侧重强调完美多渠道资金投入机制，鼓动勉励盘活存量资产。此中，《通知》要求各地当局要充实调动社会本钱特殊是平易近营本钱投资积极性，鼓动勉励已建成运转和在建的城镇污水垃圾处置举措措施经由过程让渡-运营-移交（TOT）、改扩建-运营-移交等多种运作体例，引入社会本钱介入运营治理，盘活存量资产，提高公共办事供给效力。鼓动勉励城镇污水处置厂与办事片区管网打包一体化、专业化扶植、运转、革新。《通知》印发后，一度引发市场对水司改制周全晋升行业运营效力的强烈预期。

但随后在9月份召开的国常会中，前后经由过程了“提早下达2020年度新增专项债额度”与“专项债做自本基金规模扩扩年夜至城镇污水处置等十年夜范畴”两项政策。在资产荒的情况下，这两项政策无疑为城投平台供给了强力的财务撑持，本来低沉的城投平台纷纭回身，将本来打算投入市场化运营的低效水务材料收入囊中。自此，水司改制再度进入瓶颈期，而国营水司运营低效的问题也在短时间内难以获得处理。

3.2黑臭水体管理项目：城市项目扫尾，农村统计还没有完成

河南省为我国城市黑臭水体重灾区

在我国现代化早期，城市成长进程中会将同化着年夜量碳、氨等无机物资的污水排放至河流中，为河流中的厌氧微生物的年夜量滋生供给了保存载体；同时跟着热电厂、年夜型工业出产厂等将年夜量未经处置冷却水排入河流中，为放线菌等微生物供给了较好的保存温度；另外底泥与底质再悬浮、水动力不足、重金属排放、沿岸植被粉碎等，这些身分分析在一路，终究致使了城市内黑臭水体问题的发生。

据各处所部分统计上报，管理早期散布在我国220座城市的2100个黑臭水体中，广东省所占数目最多，有243个，其次为安徽、湖南、山东与江苏；西藏地域没有黑臭水体问题上报。但假如按水面子积权衡，河南省黑臭水面子积远超其他全数省分之和，高达769.74平方千米，为黑臭水体的“重灾区”；比拟之下，第二名的黑龙江省仅为168.41平方千米。

图16：中国各省市的黑臭水面子积（平方千米）材料来历：前瞻财产研究院，招商银行研究院

黑臭水体管理的政绩意义较年夜，平易近企较难取得入场资历

国务院公布的“水十条”中曾提出“到2020年，地级和以上城市建成区黑臭水体均节制在10%之内，到2030年，城市建成区黑臭水体整体获得消弭”的节制性方针；为将这一方针具体落实，随后住建部与环保部又结合印发了《城市黑臭水体整治工作指南》（建城 [2015] 130号），将城区内黑臭水体管理工作义务落实至各级处所当局，并成立了管理打算对外公然、管理进度按季度上报的监管机制。在政策的高压下，城区内黑臭水体管理项目在短时间内迎来了项目年夜潮。

与以运营模式为主的污水处置项目分歧，黑臭水体管理项目凡是以项目情势为主，即大都具有“一次性”的特点。黑臭水体管理项目的四年夜类项目手艺（即控源截污手艺、内部节制手艺、生态修复手艺、和活水轮回等其他手艺）壁垒不高；但城区内黑臭水体管理凡是会作为市政扶植的“脸面项目”，其革新结果的黑白对处所当局的政绩有较年夜影响；为包管管理结果与管理进程中资金链丰裕，处所当局凡是更偏向在将该类项目交付具有深挚项目经验堆集的央企施工单元或本地当局部属的平台国企，中小型平易近营企业接标的难度相对较高。

图17：黑臭水体管理项目所包括的各项项目手艺需求材料来历：公然材料清算，招商银行研究院

风险身分：城市内项目市场余额不足，农村市场还没有完成统计

截至2018年，已有1745个黑臭水体获得管理，占比达83%；正在管理的个数为264个，正在制订方案的黑臭水体的数目仅剩91个，城市黑臭水体管理的项目年夜潮已曩昔。若按单元平方千米黑臭水体的管理本钱为5000万元计，将残剩黑臭水体数目取平均面积测算，则所残剩未管理的项目市场空间唯一30亿元。

2019年11月，生态情况部办公厅印发了《农村黑臭水体管理工作指南（试行）》，将农村黑臭水体管理提上了日程。但按照指南内容，今朝农村黑臭水体管理尚处在排查统计阶段，项目市场空间不明。

我们判定将来城市黑臭水体的首要工作将会合中在平常保护与监测治理，在农村黑臭水体管理方针日程化之前，管理项目的需求也将告一段落。因为运营保护类的市场范围远小在项目市场，央企对此类市场可能爱好不年夜，平易近企或能迎来少许增量市场空间。

3.3流域管理项目：金额年夜时候长，PPP运营阶段回款是要害

流域管理是污水处置与黑臭水体管理等多范畴营业的复杂分析体

继“水十条”后，生态情况部又前后出台了《关在周全奉行河长制的定见》、《重点流域水污染防治“十三五”计划编制工作方案》（环办函〔2015〕1781号）等文件，有了多项政策的反面指导，全国的流域管理市场敏捷迎来了周全增加期。

区分在单一项目污水处置项目与黑臭水体管理项目，流域分析管理项目标素质归根结柢是针对河道生态系统的修复项目。影响流域生态的身分常常加倍复杂且多元化，不单有来自人类社会的各类出产糊口勾当的扰动，同时也包括各类天然身分转变所酿成的自然扰动；与此同时，年夜大都河道系统都具有必然的“自愈”能力，分歧河道所处的天气、地质、地形、植被、泥土等身分城市对其流域的本身可修复性形成影响。因为上述影响流域生态的各项身分自己也处在不竭动态转变中，是以流域分析管理类项目是一类很是分析、复杂且范围浩荡的项目运营项目。

疏忽因为复杂性所致使的分歧项目之间的差别化身分，我们所说的广义的流域管理项目凡是是指：经由过程参与一个流域全体的水污染管理营业，构成上下流污染同步管理的款式。依照流域范围巨细，又能够细化分为跨省流域管理、跨市（县）流域管理和跨街乡镇的流域管理。

图18：影响流域生态的各项身分组成复杂且凡是处在动态转变中，对外界情况转变相对敏感材料来历：公然材料清算，招商银行研究院

流域管理中的污水管理手艺路子年夜致能够分为四类：物理化学处置手艺、生物处置手艺、半天然生态手艺、和天然生态手艺。因为当前的天然与半天然生态手艺市场化成熟度相对较低，管理结果的性价比也不尽抱负，是以市场上普遍采取的依然是物理化学处置手艺与生物处置手艺。这类手艺在市场现存的部门污水处置项目中已具有比力成熟的路径，是以流域管理市场需求的释放也将为部门手艺领先的污水处置公司带来新的营业增涨空间。

图19：治污的“性价比”与治污进程中对天然的干扰水平成反比材料来历：公然材料清算，招商银行研究院

PPP模式是焦点阵地，流域管理PPP项目总范围或超5000亿元

前文中提到，我国流域污染表示较重的地域首要集中在东北、华北和华夏地域，此中更有黄河这类流径9省的“母亲河”，沿途各级行政区划均需承受河道污染所带来的流域管理目标。

一方面因为各地当局的财务预算程度具有较年夜差别，大都北方地域当局财务实力相对东南沿海较弱；另外一方面流域管理类项目所需要投资的额度又凡是是“天文数字”，同时较难界定具体该当为项目所买单的非当局个别；在此布景下，PPP模式的流域管理项目敏捷成了当局减缓财务压力的“拯救稻草”与企业扩年夜运营的“发展激素”。

截至发稿日，我国约有1124个生态环保类PPP项目，此中924个已完成入库；入库项目中，流域管理类项目多达459个，按环保类PPP项目平均范围计较，流域管理类PPP项目总范围或跨越5000亿元。

风险身分：单一当局付费的回款模式非系统性风险较年夜

PPP的鼎力推行激发了流域管理模式的鼎新，一方面能知足处所当局在现有的财务预算内，充实操纵社会资本、本钱处理污染问题；另外一方面能使企业在充实操纵本身的本钱和手艺的进程中，完成当局的管理要求，终究收到报答。

但是数十亿元的项目融资额，和十数年乃至数十年的回款周期，终究仍不是中小型平易近营企业所能等闲承受的，关在这一点的阐发我们在前期深度陈述《六维详解PPP：“清库”提质后的政企优选攻略》中已充实论证，在此不再赘述。总而言之，在紧信誉的经济情况下，中小平易近企纷纭蒙受活动性危机面对破产或被收购。此中最闻名的案例便是2019年东方园林(5.760,-0.01,-0.17%)与碧水源别离获得了北京向阳区国资委与中交建两年夜国企的年夜范围注资，东方园林更是将控股权间接交付给了向阳区国资委。自此饱受PPP市场熬煎的两洪流情况管理行业平易近企龙头终究解脱了活动性恶梦，同时也标记着国企自此完全占有了流域管理PPP市场首要空间。

比拟中小型平易近营水企，项目央企明显具有更强的资金实力，更好的活动性，和更强的与本地当局的话语权，要进入流域管理的PPP市场，这三项特质缺一不成。据万德数据显示，近三年时候里，中国电建(4.060,0.16,4.10%)等8家央企龙头手持流域管理市场定单多达229个，总范围高达1623亿元（见附录2）。

但是在处所当局财务出入日益重要的情况下，将项目标回款但愿完全依靠在处所当局乃至是表面上并没有当局担保的平台公司，即使对央企龙头而言，其风险也是愈来愈年夜的。有感在此，部门企业最先积极摸索将水情况管理与沿岸配套开辟进行整合，但愿终究可以或许打包成可以或许实现部门盈利乃至自力盈利的项目。斟酌到现实社会需求，和流域生态的功能与地舆定位，我们认为分析性养老社区的扶植与运营也许能够成为与流域管理项目相配套的项目。

4．市场介入者转变：平易近企成长放缓，央企来势汹汹

我们从万德征询当选取了94家主停业务为水情况管理的上市公司，按营业类型将其划分为项目、运营、制造和纵向分析四类进行财政数据阐发；另外，因为最近几年来中国建筑(5.330,0.14,2.70%)、中邦交建(8.390,0.24,2.94%)、中国铁建(9.730,0.36,3.84%)、中国铁工、中国电建、中国能建、中国冶金、中国化学(5.930,0.03,0.51%)等8家年夜型基开国企不竭拓展水处置相干营业，且占有较年夜市场份额，故此也将对该类企业与保守水情况管理行业公司在财政表示上的差别进行对照阐发。经由过程对照我们发觉水情况管理行业具有以下特点：

1）行业总营收、净利润增速呈降落趋向。受PPP项目“清库”政策出台和后续信贷情况收紧影响，项目类企业净利润缩短尤其严峻。

2）活动性较着回暖。此中，运营、制造与跨营业运营类企业运营性现金流净额上升较快，项目类企业三季度净额负值收窄。

3）杠杆率逐年上升。2016年后行业杠杆率逐年上升且不竭迫近国务院针对一般工业企业杠杆率的指点定见值70%（项目类非工业企业为75%），此中项目类企业杠杆率较着高在其他类企业，2019年第三季度达65.40%。

4）项目央企来势汹汹。8家央企2017至2019年营收、净利润均稳步增加，活动性不变，杠杆率全体降落，分析斟酌上述身分，选择项目央企作为银行参与水情况管理市场的锚点劣势较着。

4.1营收与利润：项目与制造营收负增加，行业毛利率下滑

从盈利能力来看，行业停业总收入、净利润增速呈降落趋向。此中，停业收入自2015年以来增速最高达34.37%，2019年第三季度行业同比降落9.28%，项目、制造类企业同比降落24.03%、3.75%；净利润绝对值在2017年到达152.17亿后， 2018年缩减至66.64亿。

从收益率角度来看，行业毛利率全体下滑。2018年行业毛利率为27.00%，同比降落1.36%，净利率为5.42%，同比降落57.61%。

分析阐发，我们判定首要缘由有以下两点：

1）2014年起，PPP市场的开放和诸多环保政策的鼓励使行业内企业范围不竭扩大，定单量年夜幅上升，营收向好；而2017年起因为PPP项目“清库”政策的出台，信贷收紧，行业增速放缓。受其影响最重的项目类公司债权背约风险迸发，商誉减值严峻、营收程度年夜幅降落。

2）受前期举债扩大范围影响，2018年诸多公司财政费用年夜幅上升，致使净利率下滑严峻。运营类企业2019年第三季度毛利率略有回升，而净利率降幅较年夜系治理费用和财政费用年夜幅上升而至。

3）分范畴来看，制造类企业的利率转变走势与其他范畴企业相反，或由于行业财产链上游范畴企业的市场订价权较强，致使下流市场的盈利能力遭到上游制造产物订价的影响较重。

图20：上市水企第三季度营收环境（亿元）材料来历：Wind，招商银行研究院图21：各类水企营收增速转变环境材料来历：Wind，招商银行研究院图22：各类水企毛利率转变环境材料来历：Wind，招商银行研究院图23：各类水企净利率转变环境材料来历：Wind，招商银行研究院

4.2活动性评估：行业回暖趋向肯定，项目类速动比垫底

2017年今后行业全体运营性净现金流有回升趋向。按营业类型看，项目类企业运营性现金流净额负值收窄，制造类企业净额由负转正，运营、跨营业类企业2019年第三季度有年夜幅晋升，首要缘由在在别离受上海公用、碧水源两年夜龙头企业的年夜量运营性现金流入影响。

图24：上市水企运营性净现金流环境（亿元）材料来历：Wind，招商银行研究院图25：各类水企运营性净现金流环境（亿元）材料来历：Wind，招商银行研究院图26：各类水企活动比率对照材料来历：Wind，招商银行研究院图27：项目水企与项目央企活动比率对照材料来历：Wind，招商银行研究院图28：各类水企速动比率对照 材料来历：Wind，招商银行研究院图29：项目水企与项目央企速动比率对照 材料来历：Wind，招商银行研究院

2017年以来，运营类企业活动比率略有回升，制造类企业活动比率波动降落，项目类企业不竭降落但降幅放缓。2017年以来，制造类企业活动比率呈降落趋向而速动比率有所上升，申明该类企业活动资产中存货比重较低。

项目类企业活动比率相对运营、跨营业类企业高，但速动比率更低，申明计入存货的已落成未结算项目量年夜。因为前期接办项目项目量年夜，周期长，回款慢，项目类企业活动性下滑严峻，2017年以来各企业活动比率、速动比率的降幅有所放缓，系企业增强活动性治理的成果。

与一样涉足项目项目标两类企业比拟，年夜型国企的活动比率和速动比率更不变，且呈小幅上升趋向。2019年第三季度，年夜型国企的活动比率为1.14，高在跨营业企业；速动比率为0.79，高在保守项目类水企。

4.3杠杆率程度：保守水企普升，央企龙头缓降

自2017年起，受市场信誉收紧情况影响，各类水企的杠杆率呈较着上升趋向，不竭迫近国务院针对一般工业企业杠杆率的指点定见值70%（项目类非工业企业为75%），此中工业类企业杠杆率较着高在其他类企业，2019年第三季度达65.40%。

图30：各类水企资产欠债率对照材料来历：Wind，招商银行研究院图31：项目水企与项目央企资产欠债率对照材料来历：Wind，招商银行研究院

比拟之下，项目央企资产欠债则率稳步降落，2017年至2019年第三季度的资产欠债率别离为77.73%、76.68%、76.75%，与杠杆率不竭晋升的各类企业比拟，项目央企持久偿债能力趋向向好。

5．银行参与行业的投资建议

跟着我国水情况管理进入成长的新期间，行业内部各范畴与营业的占比也将产生布局性转变。我们认为流域分析管理将成将来市场重心，而污水处置、黑臭管理等单业态营业也将以分包的情势介入到流域分析管理市场当中。分析斟酌政策布景、情况近况、行业特点与市场内各类介入者的营收程度、活动性程度和杠杆率转变趋向，我们对银行切入水情况管理行业的角度给出以下建议：

1）污水处置市场：能够进一步细分为农村新建项目产能、城市存量产能运营、和城市现有产能提标革新三类：对农村新建产能需求，将来大要率将以PPP等带资入场、扶植运营一体化的模式进行，是以企业甄选逻辑与PPP市场甄选逻辑近似，以项目央企和天资较好的平台国企为主；对城市存量市场运营需求与提标革新市场需求，将来产物和装备制造等财产链中游企业或将受益，能够斟酌碧水源等手艺劣势较强，产物市占率较高的企业。

2）黑臭水体管理市场：当前城市内黑臭水体管理项目工作已接近尾声，将来重点市场将集中在农村黑臭水体排查管理、和管理后项目标监管保护方面。因为后期保护的市场范围与前期的管理项目比拟较小，而农村黑臭水体排查成果还没有发布，是以难以对当前市场给出具体投资建议；若将来农村黑臭水体排查工作完成且具有必然市场范围，则保举选择优良确当地国企作为市场切入点。

3）流域分析管理市场：这一范畴或将成为将来水情况管理行业中占比最年夜的焦点营业。因为该类项目单体范围较年夜，后期运营周期较长，且多以PPP模式完成，是以企业的甄选逻辑也与PPP市场类似。风险最低的银企合作体例首选以分析授信营业的情势间接与项目央企合作，而假如选择以处所当局平台作为切入点，则需要连系本地财务程度分析斟酌。因为流域项目组成复杂，中小企业也将在本身运营的营业规模内取得必然的分包营业机遇，一路插手到流域分析管理项目中，在评估该类企业时，能够以建筑项目分包公司的角度进行阐发，其焦点风险也首要来自在为总包公司垫资所酿成的活动性压力。

附录 1 近五年我国水情况管理行业重点政策清点材料来历：公然材料清算，招商银行研究院

附录 2 近三年来建筑行业央企龙头所衔接的流域管理项目清点材料来历：Wind，招商银行研究院

(本文作者引见：招商银行总行一级部分。研究范畴涵盖宏不雅经济、区域经济、年夜类资产和重点新兴行业等。)

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